Центробанк продаст правительству Сбербанк по рыночной стоимости

Центральный Банк Российской Федерации (ЦБ РФ) продаст Министерству финансов свои 50% в  Сбербанке (только обыкновенные акции). Сделка будет профинансирована за  счет средств Фонда национального благосостояния, продажа будет осуществляться по  рыночной цене, которая будет рассчитана на  основе средневзвешенной стоимости акции за  6-месячный период, предшествующий началу сделки (ожидается в  апреле).

ЦБ РФ сделает миноритариям обязательное предложение о  выкупе акций по  той же стоимости (по нашим оценкам – около  250+ руб. за  акцию). Будут ли участвовать в  сделке привилегированные акции, пока неясно, хотя, на  наш взгляд, Закон об  акционерных обществах предусматривает участие таких акций в  сделке.

С экономической точки зрения сделка обусловлена необходимостью устранения конфликта интересов, возникающего вследствие того, что ЦБ РФ выступает в  качестве главного регулятора российской банковской системы, одновременно являясь контролирующим акционером Сбербанка.

Данное решение предположительно не  окажет влияния на  стратегическое развитие банка и  его финансовые показатели: Сбербанк остается нашим фаворитом в  финансовом секторе.

В чем экономический смысл сделки? Центральный банк РФ на  протяжении десятилетий владеет 50%-ой долей в  Сбербанке (только обыкновенные акции), что создает конфликт интересов, поскольку ЦБ РФ также выступает в  качестве главного регулирующего органа банковской системы страны. С расширением и  усилением полномочий ЦБ как  регулятора соответствующий конфликт приобретает все большую остроту. О возможности продажи доли ЦБ РФ в  Сбербанке Минфину в  СМИ сообщалось несколько месяцев назад, а  вчера были официально озвучены основные параметры предстоящей сделки.

Как будет структурирована сделка? Сделка по  покупке Минфином акций Сбербанка будет проходить в  несколько этапов в  период с  апреля 2020 до  середины 2021 года. Оплата будет производиться по  рыночной стоимости, которая будет рассчитана на  основе средневзвешенной цены за  шесть месяцев, предшествующих моменту начала сделки в  апреле, согласно Закону об  АО. Соответственно, стоимость сделки будет определена на  основе цены сделок на  торгах в  период с  ноября 2019 по  апрель 2020. Для финансирования сделки будут использованы средства Фонда национального благосостояния; исходя из  текущего уровня котировок, Минфин заплатит в  совокупности около  2.75 трлн руб. В настоящее время ликвидные средства Фонда составляют 6.2 трлн руб., а  к концу 2020 должны вырасти до  9.6 трлн руб.

Цена выкупа для  миноритариев – хороший уровень поддержки для  акций. Поскольку контролирующий акционер Сбербанка сменится, согласно требованиям законодательства, Минфин должен выставить обязательную оферту миноритариям, однако было решено, что предложение о  выкупе акций сделает ЦБ РФ. Цена выкупа будет такой же, как  цена сделки, то есть будет соответствовать средневзвешенному значению за  шесть месяцев (ноябрь-апрель). Текущая средняя цена с  начала ноября до  11 февраля составляет 248 руб. за  акцию. Мы думаем, что цена акций Сбербанка может вырасти в  ближайшие несколько месяцев, и, следовательно, средняя цена выкупа вероятно окажется несколько выше 250 руб. за  акцию. Это обеспечивает хороший уровень поддержки для  акций Сбербанка в  ближайшие месяцы, особенно в  контексте глобальной экономической неопределенности, связанной с  коронавирусом в  Китае.

Что насчет привилегированных акций? Официальных комментариев ЦБ и  Минфина по  привилегированным акциям не  поступало. У ЦБ их нет, и  они не  являются частью сделки, так как  100% привилегированных акций находятся в  свободном обращении. В то же время российский федеральный закон «Об акционерных обществах» (Статья 84.2) предусматривает, что в  случае смены контролирующего акционера обратный выкуп должен быть осуществлен в  отношении всех типов акций. Если предположить, что в  отношении привилегированных акций сделано предложение о  выкупе, также неясно, какой будет цена такого выкупа: шестимесячная взвешенная цена привилегированных акций или  такая же как  цена обыкновенных акций. Мы полагаем, что  обыкновенные и  привилегированные акции могут быть выкуплены по  одной и  той же цене, но  не гарантируем это. Уже сейчас привилегированные акции торгуются с  дисконтом всего 5% к  обыкновенным акциям.

Повлияет ли новый акционер на  стратегию Сбербанка? Нет. Фактически, для  стратегического развития Сбербанка ничего не  изменится, и  он останется инновационным финансовым гигантом во  главе с  президентом и  председателем правления Германом Грефом. Минфин отметил, что правительство полностью гарантирует все депозиты Сбербанка. 

Наш взгляд на  акции. Мы сохраняем позитивный взгляд на  акции Сбербанка, и  бумага остается нашим фаворитом в  финансовом секторе. В настоящий момент акции торгуются с  мультипликатором P/E 2020П 5.8x (против своего среднего исторического значения 6.0-6.5x) и  P/BV 2020П 1.2x (против среднего исторического значения 1.3x), что по-прежнему достаточно дешево. Нам нравится Сбербанк, который мы считаем качественной дивидендной историей, и  мы ожидаем, что дивиденды за  2019 составят 18.2 руб. на  акцию, что предполагает доходность 7.2% и  7.7% по  обыкновенным и  привилегированным акциям соответственно. Дивиденды банка за  2020, по  нашим прогнозам, вырастут до  21 руб. за  акцию, что будет предполагать дивидендную доходность 8.3% и  8.9% соответственно. Мы по-прежнему предпочитаем обыкновенные акции привилегированным, поскольку дисконт стал слишком узким, а  ясности в  отношении выкупа «префов» до  сих пор нет.

Текст: 1prime.ru